2011年后，消費逐步取代投資成為中國經濟最主要的推動力。當前，消費與國內生產總值（GDP）的占比只有50%左右，大多數(shù)成熟市場消費占比超60%，中國消費占比還將穩(wěn)步上升，這意味著消費的整體增速還將快于GDP增速，消費股受益有望持續(xù)。

　　消費股強勢有望持續(xù)

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，恒生消費品制造業(yè)成分股當前總市值加權平均最近12個月市盈率為26倍，而2011年時為22倍，估值小幅擴張是消費股表現(xiàn)出色的重要原因。

　　不僅是港股，過去幾年，A股、美股，消費類股票的表現(xiàn)整體都好于周期性股票。歷史規(guī)律中，股市向好時周期類股表現(xiàn)往往更出色。過去幾年持續(xù)上漲的美國股市，2011年以來包括消費在內的防御性行業(yè)整體表現(xiàn)跑贏周期類行業(yè)20%之多。

　　金融危機前全球經濟年均增長3.5%左右，2011、2012年全球經濟增速都不到3%，2013年預期經濟增速也只有2.4%，這樣的經濟增長水平，周期類股票要想有出色表現(xiàn)比較困難。當中國的經理人價格指數(shù)（PMI）指數(shù)穩(wěn)穩(wěn)突破52的水平之前，消費類股的相對強勢依然有望持續(xù)。

　　不過，消費板塊各子行業(yè)分化還是非常大。如百貨業(yè)，因受電子商務沖擊，2011年以來整體調整。子行業(yè)快速增長，市場占有率穩(wěn)步提升，公司盈利高速增長是過去幾年香港消費牛股的共同特征。

　　香港消費股增長有賴內地

　　香港許多本地消費股過去幾年不斷創(chuàng)出歷史新高。我們認為，香港本地消費股的優(yōu)異表現(xiàn)主要受益于：全球范圍內經濟增長乏力導致資金偏好消費股；消費股本身業(yè)績穩(wěn)健增長；資金對于內地經濟的擔憂令香港本地公司有所受益。

　　2009年中以來，香港恒生指數(shù)的表現(xiàn)遠好于國企指數(shù)，其中超半國企股和紅籌股，香港本地股表現(xiàn)大幅好于內地公司股票。盡管如此，實際上很多香港本地公司的發(fā)展有賴內地經濟。

　　數(shù)據(jù)顯示，內地到香港旅游的人數(shù)逐年增加，增速遠高于其他國家和地區(qū)。2001年，內地游客只占30%，如今已超70%，令香港本地消費增速一直處較高水平，香港本地公司，尤其是珠寶、化妝品等高端消費品公司因此受益。比如，莎莎國際香港的同店銷售額年增長在15%左右，其中內地游客貢獻顯著。

　　另一方面，許多香港本地公司除在香港本地發(fā)展外，也積極拓展內地業(yè)務以期復制香港成功運作模式。如大家樂集團內地業(yè)務收入增速超過20%，香港業(yè)務增速只有4%-10%，美國業(yè)務則停滯不前。盡管內地業(yè)務占比還較低，但增長卻是最快的，開店擴張多在內地。

　　香港本地消費股有成熟的運作模式，盡管香港本身市場擴展空間有限，但如果這種模式能夠在中國內地市場成功復制，則香港本地消費股存在著較大市值想象空間。不過，好的子行業(yè)和好的管理才是股票上漲最重要的因素。

　　由于香港本地消費股近年走勢較好，很多股票估值水平比兩年前擴張了30%甚至更多，相比整體市場的估值溢價水平也明顯上升。不過，考慮到未來的成長空間，香港本地消費股當前的估值水平并沒有顯著高估，而由于全球經濟增長疲弱的格局還會持續(xù)，消費類股受追捧的趨勢還會持續(xù)。